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公司估值方式有什么?

公司估值方式有什么?

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在很多股票分析文章中,我们经常看到它们评论某某上市公司的股价估值偏低或者偏高等等,那么这些人都是如何知道一个上市公司的估值高或者低的呢?其实这都需要对公司进行估值处

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公司估值方式是上市公司基本面分析的重要神器,在“基本面决定价值,价值决定价位” 基本逻辑下,通过比较公司估值方式得出的公司理论股价与市场价格的差别,从而指导投资者具体投资行为。

公司估值方式主要分两大类,一类为相对估值法,特点是主要采用因数方式,较为简便,如PE市值法、PB市值法、PEG市值法、EV/EBITDA市值法。另一类为绝对估值法,特点是主要采用现值方式,较为复杂,如现金流量现值方式、期权定价方式等。

相对估值法与“五朵金花”

相对估值法因其简单易懂,便于估算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围,并不是适用于所有类型的上市公司。目前,多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况,以下就以最为常用的PE法为例说明一二。

一般的理解,P/E值越低,公司越有投资股票价值。因此在P/E值较低时介入,较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上,由于觉得2004年底“五朵金花”P/E值较低,公司具有投资价值而介入的投资者,目前“亏损累累”在所难免。相反,“反P/E”法操作的投资者平均利润却颇多,即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资者,在2004年底P/E值较低前抛出。那么,原因何在?其实很简单,原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。

另一方面,大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较,PE市值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上,PE市值法下,绝对合理股价P=EPSP/E;股价决定于EPS与合理P/E值的积。在其它条件不变下,EPS预估成长率越高,合理P/E值都会越高,绝对合理股价还会出现下降;高EPS成长股享有高的合理P/E低成长股享有低的合理P/E。因此,当EPS实际成长率高于预期时(被乘数变小),合理P/E值增长(乘数变小),乘数效应下的双重严打小,股价出现重挫,反之同理。当公司实际成长率低于或高于预期时,股价出现暴跌或下跌时,投资者常常会高呼“涨(跌)得使人看不懂”或“不至于跌(跌)那么多吧”。其实不奇怪,PE市值法的乘数效应在起作用而已。

冗美的绝对股票估值法

绝对估值法(折现方式)几乎同时与相对估值法引入中国,但仍然处于边缘化的难堪地位,绝对估值法仍然被觉得是“理论虽完美,但实用性不佳”,主要由于:(1)中国上市公司相关的基础数据比较欠缺,取得确切的模型参数比较困难。不可信的数据步入模型后,得到合理性不佳的结果,进而对绝对估值法模型本身形成信心动摇与怀疑;(2)中国上市公司的流通股不到总股本1/3,与形成于发达国家的市值模型中全流通的基本假定不符。

不过,2004年以来绝对估值法边缘化的地位得到极大改善,主要由于:中国股市行业结构主体工业类的上游行业,特别是能源与原材料,周期性极强。2004年5月以来的宏观调控让原有的周期性景气上升期间广泛使用的“TOP-DOWN”研究方式(宏观经济剖析—行业景气判定—龙头公司盈利预测)的重要性增长;而在周期性景气下滑,用传统相对估值法评价方式无法解释公司股价与内在价值的严重背离的背景下,“细分行业、精选个股”研究方式的重要性上升,公司绝对估值法开始逐渐浮上台面。

尤其是2005年以来,中国股权分置问题开始分步骤解决。股权分置问题解决后,未来全流通背景下的中国上市公司价值通过绝对估值法来恐怕价值的可靠性上升,进一步促进了投资者,尤其是机构投资者对绝对估值法的关注。

绝对估值法中,DDM模型为最基础的模型,目前最主流的DCF法也大量借鉴了DDM的一些逻辑和估算方式。理论上,当公司自由现金流全部用于股息支付时,DCF模型与DDM模型并无本质区别;但事实上,无论在分红率较低的中国还是在分红率较高的法国,股息都不可能等同于公司自由现金流,原因有四:(1)稳定性要求,公司不确定未来是否有能力支付高股息;(2)未来继续来投资的须要,公司预计未来存在可能的资本总额,保留现金以去除融资的不便与高昂;(3)税收诱因,国外推行较高累进制的的资本利得税或个人所得税;(4)信号特点,市场普遍存在“公司股息上升,前景可看初一线;股息增长,表明公司前景看淡”的想法。中国上市公司分红比列不高,分红的比列与数目不具有稳定性,短期内该局面也无法改善,DDM模型在中国基本不适用。

目前最广泛使用的DCF市值法提供一个严谨的剖析框架系统地考虑影响公司价值的每一个诱因最终评估一个公司的投资价值。DCF市值法与DDM的本质区别是,DCF市值法用自由现金流取代股利。公司自由现金流(Freecash flow for the firm)为日本学者拉巴波特提出,基本概念为公司产生的、在满足了再投资需求以后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供公司资本供应者(即各类利益要求人,包括股东、债权人)分配的现金。

硬币双面 两法合宜

笔者觉得,相对估值法和绝对估值法为一个硬币的两面,不存在孰优孰劣的问题。不同的市值方式适用于不同行业、不同财务状况的公司,对于不同公司要具体问题具体剖析,谨慎择取不同市值方式。多种相对法市值和起码一种绝对法市值模型市值(以DCF为主)结合使用可能会取得比较好的疗效。例如:高速公路上市公司,注重稳定性,首选DCF方式,次选EV/EBITDA;生物医药及网路软件开发上市公司,注重成长性,首选PEG方式,次选P/B、EV/EBITDA;房地产及商业及酒店业上市公司,注重资产(地产等)帐面价值与实际价值的差别可能给公司带来的或有利润,应采用RNAV法与PE法相结合的方式;资源类上市公司,除关注产值外,还应关注金矿资源的拥有情况,应采用期权定价(Black-Scholes)模型模型。

在目前周期性行业(股市主体)景气下滑的背景下,投资者应强化对绝对估值法的认识和理解,通过相对法和绝对法结合使用,使投资者剖析公司的基本面时既考虑当前公司的财务状况、产品结构、业务结构又考虑未来行业的发展和公司的战略,了解公司未来的连续价值,从而对公司形成全面的认识,作出更理智的投资判别。

关于公司估值方式有什么?的内容就介绍完了,如果你把握了这种上市公司的市值方式后,那么当你在考虑订购公司股票的时侯,就要看股价市值是低了还是高了,低了就可以考虑建仓了。实用的股票基本面剖析方式尽在本网站。

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